文 | 国立波、姜若曦、付晓旭

来源 | 投中研究院

1.核心发现

CFO作为VC/PE机构的“大管家”，可以说是最了解基金状况的关键人，洞察和熟悉基金运作的大事小情和方方面面。2018年2-3月间，投中研究院联合中华股权投资财务总监协会对97位主流VC/PE机构的CFO进行了调研。下面是此项调研的核心发现，将能够帮助我们还原和理解最真实和不一样的VC/PE江湖天下。

1.1团队职能

（1）80%的CFO团队近三年来发生人员变动，但总体招聘力度大于人员流出力度，VC/PE基金对财务人员的需求呈上升趋势。

（2）投资业务条线中，CFO表示除基础财务工作外，投后管理工作的重要程度最高，重中之重在于关注盈利和财务风险的预测评估。

1.2募资环节

（1）2018年，超过七成的机构已经开始募集新基金，40.21%的受访者希望新基金募资周期放缓至3-6个月。

（2）48.45%CFO所在机构正在或计划同时募集美元与人民币基金，VC/PE行业从1.0时代向2.0时代迈进。

（3）89.69%的CFO表示首先考虑自行募集新基金，并以第三方理财机构为辅助渠道。

（4）2018年有六成CFO对募资信心下滑，创投基金以59.79%的选择率成为首选募集类型。

1.3投资环节

（1）“优秀的企业创始团队”成为CFO对拟投项目的首要评价标准。

（2）市场法是CFO主流使用的估值方法，且60%CFO认为当前市场项目估值过高。

（3）近半数的CFO们对于项目估值使用的市盈率倍数集中于8-15倍之间。

1.4退出回报

（1）IPO与并购是CFO优选退出方式，其中72.16%更钟情于创业板；仅两成CFO有意愿通过PE二级市场方式退出。

（2）可接受的单个项目退出回报倍数集中在3-6倍之间，CFO在退出回报的预期上更显谨慎。

2.样本说明

2.1 97位CFO参与本次调研，80%来自市场化VC/PE机构

本次调研采用问卷形式，调研对象为中国主流VC/PE机构在职CFO，包括来自于外资背景和本土背景的VC/PE机构。此次调研共收集有效问卷97份，参与调研的机构中，市场化机构占据主流地位，占统计总量的80.41%，其次为具有国资背景的投资机构及母基金，分别占比11.34%、7.22%。

图2-1：参与调研CFO所在机构属性分布

2.2参与调研的CFO具备丰富从业经验

图2-2：参与调研CFO从业年限分布

本次参与调研的CFO中，63.92%的CFO拥有超过5年的相关工作经验，17.53%的受访者有超过10年的丰富经验。其中，工作时间在5-8年间的人数最多，占比达27.84%。

2.3样本机构管理总规模超过9800亿元，管理基金主要是人民币基金

图2-3：样本机构基金管理规模及数量

样本中97家VC/PE机构在管基金规模超过了9800亿元，约占市场总规模14.3%；管理基金数量472余支。其中人民币基金是机构主要管理类型，约占样本总量的70.4%，美元基金数量，约占样本量27.2%，其他币种基金约占比2.4%。

2.4 CFO管理的财务团队小而精

图2-4：CFO及其团队人员数量配置

调研结果显示，CFO管理的财务团队人数在3人以下和3-7人的比例分别为41.24%和45.36%，超过7人的比例仅占13.4%。财务团队配置较为精简，符合VC/PE基金特点。

3.关键发现

3.1 CFO团队配置与职能

3.1.1过去三年VC/PE基金对CFO及财务团队需求呈上升趋势

图3-1：近三年来CFO团队变动情况

调研结果显示，约80%的CFO及其团队近三年来都有人员变动的情况发生，其中仅有成员加入的比例约占50%，仅有成员离职的比例约6.41%。总体来看，人员招聘力度远远大于人员流失力度，这也从侧面反映出过去三年基金对CFO及财务团队需求呈上升趋势。

3.1.2 投后管理是CFO本职工作之外最重要的工作内容

图3-2：CFO工作范畴优先程度排序

CFO及其团队不仅要负责基金管理人财务方面的决策,还要参与经营方面的决策，同时其职能的外延不断拓展，逐步涵盖投前风险识别、投中风险控制、投后风险管理以及对投资者关系维护相关等工作，在基金管理中发挥着越来越重要的作用。

调研结果显示，CFO在财务本职工作之外，投后管理工作成为CFO日常工作的首要关注点，风险控制与投资者关系次之。

3.1.3 CFO在投后重点关注盈利和财务风险的预测评估

图3-3：CFO投后工作重点关注方向

超过45%的CFO认为企业的盈利和财务风险是CFO在投后需要首先考虑的领域。从盈利的角度分析，CFO对于基金管理重心集中在预测活动上，包括现金流的未来变动，计算在不同市场环境下投资回报率的情况等，对投资项目的敏感性分析也是盈利预测的一个方向；而从风险的角度分析，CFO的管理重点在财务风险领域，比如未来现金流变动对于投资收