如下文章为我们微博马喆朋友圈管理员团队5位成员讨论奥佳华的会议纪要。我认为他们都是非常棒的投资人，我很愿意把这5位管理员的观点分享给大家。

我觉得本次报告写得最好的是智国的报告，我从中学习到了很多知识。我很愿意讲智国的报告单独再发一遍。

另：马喆朋友圈管理员报告不代表我本人的观点，也不构成投资建议。买卖股票风险由读者自己承担。

奥佳华投研汇总-【马喆朋友圈】第六期团队研讨会

前言：

文章投资观点仅代表管理员团队个人观点，不代表马喆老师本人观点。全文仅供团队成员学习使用。投资结论不作为投资建议或投资依据，也不向任何人推荐股票。

由于篇幅有限，本文仅提纲挈领汇总团队研究成果。由于每份研报有自身逻辑，同时财报分析、业务梳理及竞争格局内容篇幅过大，故无法在本文完整陈述。详细研报内容见文章结尾处链接。

一、公司及业务介绍

（一）公司简介

奥佳华成立于1996年，总部位于福建厦门。公司原名：厦门蒙发利科技（集团）股份有限公司，2011.9.9日深交所挂牌上市。2017.5.22日公司更名为奥佳华。主要经营包括保健按摩（按摩椅、按摩小电器）、健康环境（空气净化器、新风净化机等）、家用医疗（额温枪、血压计、血糖仪等）系列产品。（永强）

（二）公司业务

业务分为自主设计-制造-销售的业务模式和ODM业务模式两种业务模式。

奥佳华是全球按摩器具龙头，由早期OEM/ODM代工业务模式为主，发展为全球品牌布局、代工和自主品牌双轮驱动的按摩器具专业公司。

（三）业务特点

（1）公司核心产品按摩椅产品，按摩椅毛利率水平最高且明显高于其他产品，同时，过去几年的销售增速来看，只有按摩椅产品复合增速达到20%以上。所以目前公司更准确的定位解释应是按摩椅龙头企业。

（2）公司作为国内按摩椅ODM龙头企业，长期与霍尼韦尔、松下等知名品牌合作，显示出公司具有业内顶尖的产品力、优秀的产品研发实力及优秀的产品品控。

（3）公司国外业务营收占比高，2018-2019年均在75%以上。外向型业务模式，导致公司业绩易受外部经济环境及进出口政策影响。（云鹏）

（四）公司品牌

公司早期主要是蒙发利品牌，以ODM/OEM为主，后期在全球自建/收购多个品牌，形成全球主要市场品牌布局。

公司目前主品牌OGAWA，该品牌是1996成立的马来西亚企业，2017年5月上市公司更名为奥佳华。OGAWA在亚洲拥有846家门店，其中中国区直营门店110家，经销商门店463家，海外门店273家。2018年OGAWA国内外共实现销售收入11亿元，同比增长38.55%，其中国内收入5.78亿元，同比增长69.91%（线下增长45.60%，线上增长154.65%）。

公司近年ODM业务重点开拓韩国和美国按摩椅市场，2018年公司全球ODM业务销售同比增33.78%，其中韩国市场ODM销售额3000万美金，同比增加162%，美国ODM按摩椅同比增54%。（2018年中国出口韩国按摩椅超30万台，主要是荣泰为body friend代工，奥佳华为BJSC代工）。

除了主品牌奥佳华和ODM，公司在全球主要市场均有自己的品牌：（1）2010年在北美市场自主设立“COZZIA”品牌，北美市场份额13%。（2）2012年，和日本健康品牌富士医疗股份有限公司成立合资公司FUJIMEDIC，公司持股51%。（3）2015年初公司以3亿新台币（约5800万人民币）收购FUJI 60%的股权，（4）2016年4月完成对德国公司MEDISANA的收购，以2.8欧元的价格共获得892万股，共2500万欧（约2.5亿人民币），公司持股95.25%。MEDISANA主要销售家用医疗产品。

（五）控股股东

截至2020年一季度，控股股东为公司创始人邹剑寒和李五令，合计持股52.76%，两位股东为一致行动人。邹剑寒为公司董事长和总经理，李五令为公司副董事长、常务副总经理。（智国）

二、基本面与经营数据

（一）纵向财务与经营数据评价

结合根据公司过去5年的财务数据，我们先纵向评价下公司经营情况：

1、公司的盈利能力及成长能力不算出色。过去5年公司营收及净利润复合增速分别为11.2%及3.6%，主要受19年业绩下滑影响较大。由于公司国外业务占比超过75%，19年的中美贸易摩擦、香港局势等因素导致业绩下滑34%，也显示出了公司外向型的业务特点。公司毛利率保持35%以上且趋升，净利率水平一般，源于公司费用率较高，达到30%。

2、公司净利润现金比率维持1及以下，盈利质量平平。

3、公司内部运营管理情况在变坏。公司的存货周转和应收账款周转过去5年一直在变慢。公司应收款持续增加，主要是18年增加明显。多数年份存货增速大于营收增速。公司内部管理费用稳定，销售费用及销售费用率持续升高，导致公司费用率呈现持续增加的态势，且占比超过30%。

公司偿债能力尚可